Kevin Warsh e la sfida dell'inflazione: un cambiamento di regime alla Federal Reserve
Mercoledì, Kevin Warsh, nella sua prima conferenza stampa come presidente della Federal Reserve, ha evidenziato che l'inflazione negli Stati Uniti è stata "ben al di sopra" dell'obiettivo del 2% della banca centrale. Warsh ha agito rapidamente per implementare il suo desiderato "cambiamento di regime" alla Federal Reserve. Ad esempio, ha accorciato il comunicato sulla politica dei tassi e ha scelto di smettere di fornire "guidance forward", entrambi segnali al pubblico del futuro corso della politica monetaria. Ha anche lanciato cinque gruppi di lavoro per studiare potenziali riforme, ma ha ribadito l'impegno unanime del Federal Open Market Committee per la stabilità dei prezzi.
Warsh non è il solo leader di una banca centrale a dover affrontare la sfida di raggiungere gli obiettivi di inflazione. Più delle principali banche centrali del mondo stanno mancando i loro obiettivi oggi come non mai dal picco dello shock del COVID-19. L'ultimo indice dei prezzi al consumo degli Stati Uniti si attesta al 4,2%, il livello più alto in oltre tre anni, con Australia, Brasile e Eurozona non molto indietro. Il Regno Unito aveva appena portato l'inflazione entro il suo range target ad aprile prima che questa risalisse di nuovo a maggio. La Banca Centrale Europea sta ora aumentando i tassi di interesse per la prima volta dal 2023 per riportare l'inflazione nella zona euro verso il 2%.
La guerra in Iran ha contribuito ad aumentare l'inflazione in tutto il mondo. L'inflazione del Brasile era all'interno del range del 1,5 al 4,5% della banca centrale fino ad aprile, ma ora sta superando il limite superiore di tale range; l'inflazione della Corea del Sud è ai massimi degli ultimi due anni e, secondo il ministero delle finanze, sarebbe stata ancora più alta se non fosse stato per i tetti ai prezzi del carburante su base nazionale. Mentre la guerra in Iran spiega l'aumento improvviso dell'inflazione, fare affidamento su questa scusa nasconde che potrebbe esserci un problema a lungo termine che le banche centrali dovranno affrontare mentre gestiscono la coda lunga di questa crisi.
Nato da una crisi, messo alla prova da un'altra
L'obiettivo di inflazione è un'invenzione relativamente recente. La pratica è diventata comune solo negli anni '90, quando le banche centrali hanno cercato di ancorare le aspettative di inflazione e prevenire un altro episodio simile alla quasi ventennale Grande Inflazione, terminata all'inizio degli anni '80. La Nuova Zelanda ha fatto da apripista stabilendo un basso tasso di inflazione, che ha definito come il 2%, come unico obiettivo a medio termine della politica monetaria. Altre banche centrali hanno presto seguito l'esempio, con il Canada che ha adottato un range con il 2% come punto medio nel 1991 e la Banca d'Inghilterra nel 1992. La Federal Reserve aveva studiato a lungo i target di inflazione a lungo termine quando ha adottato l'obiettivo del 2% nel 2012.
Ma le banche centrali stanno mancando questi obiettivi a un ritmo preoccupante. Il momento attuale segna la prima volta dall'ottobre 2023 in cui almeno nove di queste quattordici banche hanno mancato l'obiettivo contemporaneamente. Escludendo gli shock causati dal COVID-19 e dall'invasione su larga scala dell'Ucraina da parte della Russia, l'ultima volta che il mondo ha visto un cluster comparabile di banche che mancavano i loro obiettivi è stato a luglio 2016. Ma in quel momento, il problema era che l'inflazione era troppo bassa e prima che alcune di queste banche avessero obiettivi simmetrici, il che significava che all'epoca vedevano il mancato raggiungimento dell'obiettivo come preferibile al superamento. E l'ultima volta che così tante banche centrali hanno corso così al di sopra dei loro mandati è stato nel 2011, prima che la Fed o la Banca del Giappone avessero adottato obiettivi.
Credibilità sotto pressione
Più a lungo le banche centrali mancano questi obiettivi, meno stabili diventeranno le aspettative di inflazione. Questo solleva una domanda scomoda: quanto a lungo le banche centrali possono mantenere stabili le aspettative di inflazione quando hanno speso anni fuori dal segno?
Le aspettative ben ancorate dei livelli futuri dei prezzi sono critiche per garantire che gli effetti degli shock a breve termine non diventino radicati. Se le persone credono che l'inflazione sarà alta a lungo termine, agiranno di conseguenza, aumentando i prezzi e chiedendo salari più alti; alla fine, l'aspettativa che l'inflazione sarà alta potrebbe diventare il meccanismo causale del suo aumento. Deviare persistentemente dai mandati dichiarati, soprattutto mentre si suggeriscono tagli ai tassi, potrebbe segnalare alle famiglie e ai mercati che l'inflazione non tornerà presto al 2%.
Ma nonostante la chiusura dello Stretto di Hormuz, l'inflazione che sale e l'inflazione dell'era COVID ancora nelle menti delle persone, le aspettative di inflazione a lungo termine negli Stati Uniti sono diminuite. La misura dell'Università del Michigan delle aspettative a cinque-dieci anni è scesa a 3,4% questo mese rispetto al 3,9% di maggio. Tuttavia, le aspettative sono ancora ben al di sopra del range del 2,8 al 3,2% indicato nel 2024. Sembra che il pubblico americano creda ancora a metà che questo ultimo episodio passerà.
Questo mette Warsh in una situazione delicata. Tra tutte le principali modifiche che ha annunciato nella sua prima conferenza stampa, ha mantenuto un forte impegno verso l'obiettivo del 2% della Fed. Ma questo falconismo e il potenziale per aumenti dei tassi più avanti quest'anno attireranno l'ira del presidente che lo ha nominato per fare proprio il contrario. Un accordo di pace con l'Iran fornirà una copertura per mantenere i tassi stabili, ma il sollievo dei prezzi non fluirà immediatamente attraverso uno stretto riaperto. I prezzi della benzina tendono a salire rapidamente ma a scendere lentamente, le carenze di fertilizzanti si ripercuoteranno sui prezzi degli alimenti e l'incertezza persistente significa che i prezzi elevati non svaniranno immediatamente.
L'outlook a lungo termine sull'inflazione è incerto, ma la storia recente di Warsh di assecondare le richieste del presidente degli Stati Uniti Donald Trump per tagli ai tassi a qualsiasi costo non deve essere un prologo.
Il contesto globale e le sfide per Warsh
La situazione attuale non è isolata agli Stati Uniti. In Europa, la Banca Centrale Europea ha avviato un ciclo di rialzi dei tassi dopo anni di politica monetaria espansiva, cercando di contrastare un'inflazione persistente che ha superato le attese. In Giappone, la Banca del Giappone ha mantenuto una politica di tassi vicini allo zero per anni, ma la pressione per un cambiamento sta crescendo mentre l'inflazione locale mostra segni di risveglio dopo decenni di stagnazione.
Questa convergenza di sfide per le banche centrali globali crea un contesto unico. Le politiche monetarie non operano in un vuoto, e le decisioni della Fed avranno ripercussioni globali. Warsh dovrà navigare con attenzione tra le pressioni politiche interne e le implicazioni internazionali delle sue scelte.
Le implicazioni economiche più ampie
Un aumento dei tassi da parte della Fed potrebbe avere effetti significativi sull'economia reale. Le imprese che hanno beneficiato di tassi bassi per anni potrebbero trovare più difficile finanziare le operazioni o espandersi. Il mercato immobiliare, sensibile ai tassi di interesse, potrebbe subire un raffreddamento, con possibili ripercussioni sul settore edile e sull'occupazione.
D'altra parte, un'inflazione non controllata erode il potere d'acquisto delle famiglie e può portare a una spirale prezzi-salari difficile da spezzare. La storia economica insegna che l'inflazione persistente può danneggiare gravemente la fiducia nei mercati e nelle istituzioni finanziarie.
Il ruolo della comunicazione
Una delle sfide più grandi per Warsh sarà gestire la comunicazione della politica monetaria. La Fed ha a lungo utilizzato la "forward guidance" per segnalare le future mosse di politica monetaria, aiutando i mercati a prepararsi. L'abbandono di questa pratica da parte di Warsh potrebbe aumentare la volatilità dei mercati, poiché gli investitori cercheranno di interpretare i segnali più deboli.
La trasparenza e la chiarezza nelle dichiarazioni pubbliche saranno fondamentali per mantenere la fiducia del pubblico e degli investitori. Warsh dovrà bilanciare la necessità di flessibilità operativa con la necessità di fornire indicazioni sufficientemente chiare per evitare reazioni eccessive.
Le prospettive a lungo termine
La politica monetaria opera con un ritardo significativo, il che significa che le decisioni prese oggi potrebbero non manifestare i loro effetti pieni per mesi o addirittura anni. Questo rende la previsione e la pianificazione particolarmente complesse. Warsh dovrà considerare non solo le pressioni immediate sull'inflazione, ma anche le prospettive di crescita economica, occupazione e stabilità finanziaria.
Un altro fattore cruciale sarà la capacità della Fed di adattarsi a un nuovo scenario economico. L'era post-pandemica ha portato cambiamenti strutturali nell'economia, come lo spostamento verso il lavoro da remoto e le catene di approvvigionamento globali più fragili. Queste trasformazioni richiedono un approccio più flessibile e adattabile alla politica monetaria.
Kevin Warsh eredita una Fed in un momento di transizione. Il suo approccio alla politica monetaria sarà messo alla prova non solo dalla necessità di controllare l'inflazione, ma anche dalla pressione politica e dalle dinamiche economiche globali. La sua capacità di navigare queste sfide con equilibrio e competenza sarà cruciale per la stabilità economica degli Stati Uniti e, in parte, del mondo intero.
Le prossime mosse della Fed saranno osservate da vicino non solo dai mercati finanziari, ma anche dai cittadini comuni, le cui vite sono influenzate direttamente dalle decisioni di politica monetaria. In un'epoca di incertezza economica e geopolitica, il ruolo della banca centrale è più importante che mai.
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