La Banca Centrale Russa e le sfide economiche della guerra
La Banca Centrale della Russia rimane il principale attore nella gestione dell'economia di guerra del paese, ma le evidenze crescenti suggeriscono che le politiche monetarie e regolatorie non possono proteggere indefinitamente l'economia russa dagli attacchi con droni ucraini, dalle sanzioni internazionali più severe o dalle sue stesse debolezze autoimposte.
Taglio dei tassi despite l'inflazione
Il 24 luglio, la Banca Centrale Russa ha tagliato il tasso chiave per la decima volta consecutiva, portandolo dal 14,25% al 14%, nonostante un aumento della previsione sull'inflazione di 1,5 punti nello stesso giorno. Con l'inflazione che minaccia di riaccendersi, la banca centrale sarà molto riluttante a tagliare ulteriormente i tassi, nonostante la grave stagnazione e la contrazione del PIL del primo trimestre di quest'anno.
Deficit in espansione despite i prezzi più alti del petrolio
Il deficit fiscale della Russia ha raggiunto i 5,8 miliardi di rubli ad aprile, il doppio rispetto allo stesso periodo del 2025 e già superiore al deficit di 3,8 miliardi di rubli previsto per l'intero anno. La causa principale, oltre all'aumento del 16% della spesa militare, è il calo dei ricavi energetici. La chiusura dello Stretto di Hormuz ha creato alcune opportunità per la Russia di vendere il suo petrolio a prezzi più alti, ma questi guadagni sono stati compensati da volumi di esportazione più bassi.
Colpi ucraini e sanzioni occidentali
All'inizio del 2026, gli attacchi con droni ucraini hanno messo offline il 30-45% della capacità di raffinazione della Russia, causando carenze di carburante interne e riducendo i carichi di prodotti marittimi. Le sanzioni occidentali si sono rafforzate, con un abbassamento del tetto sull prezzo del petrolio russo da parte dell'UE e nuove misure contro i facilitatori della flotta ombra. Di conseguenza, i ricavi del petrolio e del gas della Russia da gennaio a giugno sono scesi al 64% del livello di due anni fa.
Prestiti preferenziali e politiche inflazionistiche
L'inflazione ufficiale annuale è solo del 6%, ma le aspettative di inflazione delle famiglie rimangono al 13%. Le carenze di manodopera causate dalla leva militare russa e dalle significative perdite in battaglia sono un motore principale. La disoccupazione ufficiale è a un minimo storico del 2,1%, ben al di sotto del tasso naturale pre-guerra intorno al 5%. Le sanzioni limitano anche l'accesso della Russia a macchinari, tecnologie e beni intermedi importati.
Il credito più economico offerto ai settori che sostengono lo sforzo bellico li mantiene solvibili, ma non può rapidamente creare più manodopera o macchinari. Il risultato è una politica di sussidi inflazionistici che costringe la banca centrale russa a mantenere alto il tasso di interesse chiave per tutti gli altri settori mentre la crescita si ferma.
Prestiti legati alla guerra e crisi bancaria
Dall'inizio della guerra, un Ordine di Difesa dello Stato firmato dal presidente russo Vladimir Putin ha permesso al Cremlino di istruire banche selezionate a estendere ai contraenti della difesa "finanziamenti preferenziali alle condizioni stabilite dal Governo". Questo ha portato a un aumento del volume di prestiti agevolati, come documentato dall'esperto finanziario Craig Kennedy a gennaio 2025. I nostri calcoli mostrano che la politica ha anche smorzato la trasmissione monetaria.
Tra la metà del 2023 e ottobre 2024, la banca centrale russa ha aumentato i tassi dal 7,5% al 21%, ma l'aumento non si è trasmesso uniformemente tra i settori. Nei sette mesi successivi, durante i quali il tasso chiave è rimasto al 21%, i rivenditori e gli operatori all'ingrosso hanno preso prestiti a lungo termine a un tasso medio del 24,9%, mentre i produttori hanno pagato solo il 12,2%. Un'analisi statistica degli ultimi tre anni mostra che, per ogni aumento di un punto percentuale del tasso chiave, i tassi di prestito a lungo termine sono aumentati di circa 1,13 punti per le imprese di vendita all'ingrosso e al dettaglio, 1,23 punti per le società minerarie e 1,13 punti per i produttori di elettricità. Per i produttori, tuttavia, i costi di prestito a lungo termine sono aumentati di solo 0,20 punti. Notevolmente, i costi di prestito a breve termine dei produttori hanno seguito il tasso chiave quasi esattamente, con un coefficiente di 0,99. Solo il credito di investimento è stato isolato, precisamente il segmento coperto dal prestito preferenziale russo.
I volumi di prestito raccontano una storia simile. I settori legati alla guerra hanno rappresentato il 48% del prestito aziendale nel 2021 e il 58% entro il 2025, mentre le industrie orientate ai consumatori sono scese dal 31% al 20%. La crescita dei prestiti si è concentrata nei settori previsti: un aumento del 265% nei prodotti chimici, del 183% nei metalli di base e del 129% nei prodotti metallici lavorati, che includono armi e munizioni. Al contrario, la crescita dei prestiti alle piccole e medie imprese è passata dal 30% annuale nel 2024 a territorio negativo entro giugno 2026.
Un prestito politicamente pressato è uno che una banca probabilmente non avrebbe fatto altrimenti. Il libro dei prestiti legati alla guerra è quindi sempre più riempito di crediti deboli che potrebbero non essere mai rimborsati. Nel frattempo, l'economia civile lotta per sopravvivere con costi di prestito elevati. Il rapporto del 2025 della Banca Centrale Russa ha rilevato che la quota di finanziamento aziendale detenuta da imprese che guadagnano meno di tre volte il loro conto interessi è salita dal 42% nel 2024 al 67% un anno dopo. Un rapporto di intelligence europea stima i prestiti problematici intorno al 10%, significativamente più alto rispetto al 2024, un segnale di avvertimento di una potenziale crisi bancaria.
La cifra reale potrebbe essere molto più alta. Dalla guerra, il prestito è passato da prestiti a breve termine a prestiti a lungo termine, permettendo alle banche di ritardare il riconoscimento delle perdite sui mutuatari deboli. Molti potenziali prestiti non performanti potrebbero quindi rimanere nascosti fino a quando non maturano, vengono ristrutturati o i mutuatari finalmente falliscono.
I droni ucraini possono cambiare le cose?
Sussidiare le imprese legate alla guerra attraverso tassi di prestito agevolati costringe la banca centrale russa a compensare mantenendo il tasso politico più alto di quanto altrimenti farebbe per raggiungere il suo obiettivo di inflazione. I consumatori russi e i settori non militari ne subiranno le conseguenze.
Le conseguenze economiche a lungo termine
Le politiche attuali della Banca Centrale Russa stanno creando squilibri strutturali che potrebbero avere ripercussioni durature sull'economia del paese. La concentrazione dei prestiti verso i settori legati alla guerra sta creando un dualismo economico, dove l'economia civile subisce costi di finanziamento più elevati rispetto ai settori militari.
Questa situazione potrebbe portare a una riduzione dell'efficienza allocativa delle risorse, con un impatto negativo sulla crescita economica a lungo termine. Le imprese non militari potrebbero trovarsi in difficoltà a competere, portando a una riduzione dell'innovazione e della produttività complessiva.
L'impatto sulle piccole e medie imprese
Le piccole e medie imprese (PMI) sono particolarmente vulnerabili in questo contesto. La riduzione dei prestiti alle PMI, passata da una crescita del 30% annuale nel 2024 a territorio negativo entro giugno 2026, indica una crisi di finanziamento per questo settore cruciale dell'economia.
Le PMI rappresentano una parte significativa del tessuto economico russo e sono spesso motori di innovazione e creazione di posti di lavoro. Una loro crisi potrebbe avere effetti a cascata sull'intera economia, aumentando il rischio di disoccupazione e riducendo la capacità di ripresa del paese.
La sfida della sostenibilità fiscale
Il deficit fiscale crescente rappresenta un'altra sfida significativa. Anche se il deficit del 2% del PIL potrebbe essere gestibile in circostanze normali, la mancanza di accesso ai mercati capitali internazionali limita le opzioni del governo russo.
L'aumento dell'IVA dal 20% al 22% e la riduzione della soglia per le imprese obbligate a pagarla sono misure temporanee che potrebbero non essere sufficienti a lungo termine. Il governo potrebbe dover considerare altre forme di entrate o riduzioni delle spese per evitare una crisi fiscale.
Le prospettive per il futuro
La situazione attuale suggerisce che la Banca Centrale Russa potrebbe trovarsi in una posizione sempre più difficile. La necessità di mantenere tassi di interesse elevati per controllare l'inflazione, mentre allo stesso tempo sostiene i settori legati alla guerra, crea un conflitto di obiettivi.
Se i droni ucraini continuano a colpire le infrastrutture energetiche russe, la situazione potrebbe peggiorare ulteriormente. Questo potrebbe portare a una rivalutazione delle strategie attuali e a un possibile cambiamento nelle politiche economiche del paese.
Le implicazioni geopolitiche
Le difficoltà economiche della Russia potrebbero avere implicazioni più ampie per la scena geopolitica. Un'economia in difficoltà potrebbe ridurre la capacità del paese di sostenere i suoi obiettivi geopolitici, influenzando le dinamiche di potere a livello globale.
Allo stesso tempo, le sanzioni internazionali stanno giocando un ruolo cruciale nel plasmare l'economia russa. La nuova legge sulle sanzioni degli Stati Uniti, che potrebbe raggiungere la scrivania del presidente Donald Trump entro quest'autunno, aggiungerebbe ulteriore pressione sulle entrate russe.
Le opzioni per la Russia
Di fronte a queste sfide, la Russia potrebbe dover esplorare nuove strategie per sostenere la sua economia. Questo potrebbe includere una maggiore attenzione alla diversificazione economica, lo sviluppo di tecnologie nazionali per ridurre la dipendenza dalle importazioni, e la ricerca di nuovi partner commerciali.
Tuttavia, qualsiasi cambiamento richiederà tempo e risorse significative, e la strada verso la ripresa economica potrebbe essere lunga e complessa.
La Banca Centrale Russa si trova di fronte a una serie di sfide complesse e interconnesse. Le politiche attuali stanno creando squilibri che potrebbero avere ripercussioni a lungo termine sull'economia del paese. La situazione richiede una valutazione attenta e una possibile ricalibrazione delle strategie economiche per affrontare le sfide attuali e future.
Mentre la guerra continua, l'economia russa dovrà navigare attraverso queste difficoltà, con implicazioni che vanno oltre i confini nazionali e influenzano il panorama geopolitico globale.
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